Na ASML mám zisk +156 %. Jeden kus som predal, zvyšok držím. Prečo? $ASML

Jedna z najťažších vecí pri investovaní nie je kúpiť kvalitnú firmu.

Je to vydržať ju držať v momente, keď je pozícia v obrovskom zisku, akcia vyzerá draho a človek má chuť „zobrať peniaze zo stola“.

Presne toto dnes riešim pri ASML.

Moja aktuálna pozícia:

5 akcií,

priemerná nákupná cena 642,80 €,

hodnota približne 8 200 €,

nerealizovaný zisk približne +156 %,

váha v portfóliu 10,3 %.

Pôvodne som vlastnil šesť akcií. Jeden kus som predal a časť zisku vybral. Bola to forma riadenia rizika, pretože pozícia po obrovskom raste začínala tvoriť príliš veľkú časť portfólia.

Zvyšných päť akcií však predávať nechcem.

Prečo držím firmu, ktorá sa obchoduje približne za 45–50-násobok očakávaného zisku?

Nie je to iba ďalší výrobca zariadení

Často sa hovorí, že bez ASML by sa nevyrobil žiadny čip. To nie je úplne presné.

Staršie a jednoduchšie čipy sa dajú vyrábať aj pomocou DUV zariadení od spoločností Nikon alebo Canon.

Presnejšie tvrdenie je, že bez ASML dnes nie je možné ekonomicky vyrábať najpokročilejšie logic a DRAM čipy vo veľkom objeme.

ASML je jedinou spoločnosťou na svete, ktorá dokáže sériovo vyrábať EUV litografické systémy. Tie potrebujú firmy ako TSMC, Samsung, Intel a SK Hynix pri výrobe najmodernejších procesorov, AI akcelerátorov a pamäťových čipov.

Nie je to monopol vytvorený jedným patentom.

Je výsledkom desaťročí vývoja, obrovského množstva know-how, špecializovaného dodávateľského reťazca, unikátnej optiky od Carl Zeiss, vlastnej technológie svetelného zdroja, softvéru, metrológie a servisnej infraštruktúry.

Aj keby niekto postavil funkčný prototyp konkurenčného EUV zariadenia, stále by musel dosiahnuť porovnateľnú produktivitu, spoľahlivosť a yield v sériovej výrobe.

To je rozdiel medzi prototypom a reálnou konkurenciou.

Výsledky ukázali, že dopyt stále zrýchľuje

ASML v druhom kvartáli 2026 dosiahlo:

tržby 9,33 mld. € – medziročný rast približne 21 %,

čistý zisk 2,92 mld. € – rast približne 27 %,

EPS 7,59 € – rast približne 29 %,

hrubú maržu 54 %,

prevádzkovú maržu 37,1 %.

Ešte dôležitejší bol výhľad.

Firma zvýšila celoročný odhad tržieb z pôvodných 36–40 mld. € na 43–45 mld. €. Pre tretí kvartál očakáva tržby 11–12 mld. € a hrubú maržu 55–57 %.

Objednávky za prvý polrok manažment označil za „extrémne silné“. Zákazníci urýchľujú rozširovanie kapacít pre výrobu pokročilých logic aj memory čipov.

ASML preto plánuje v roku 2027 zvýšiť výrobnú kapacitu EUV a DUV immersion systémov približne o 30 %. Ďalšie podobné navýšenie skúma pre rok 2028. ⁠Výsledky ASML za Q2 2026

Takéto rozhodnutie firma nerobí na základe krátkodobého optimizmu. Potrebuje dlhodobé záväzky zákazníkov a pomerne vysokú istotu budúceho dopytu.

Starý výhľad do roku 2030 začína byť zastaraný

Na Investor Day 2024 ASML predstavilo scenár, podľa ktorého mohlo v roku 2030 dosiahnuť:

tržby 44–60 mld. €,

hrubú maržu 56–60 %.

Aktuálne však na rok 2026 očakáva tržby 43–45 mld. €.

To znamená, že spodnú hranicu pôvodného výhľadu pre rok 2030 dosiahne pravdepodobne už o štyri roky skôr.

Manažment preto v júni 2027 predstaví nový dlhodobý finančný model. Práve jeho zvýšenie môže byť ďalším katalyzátorom pre akciu. ⁠ASML Investor Day 2024

Súčasná valuácia podľa mňa neoceňuje iba dnešný zisk. Trh očakáva, že pôvodný horný scenár 60 mld. € bude časom opäť posunutý vyššie.

To je zároveň príležitosť aj riziko.

ASML zarába stále viac aj zo strojov, ktoré už predalo

Dôležitou časťou investičnej tézy je Installed Base Management – servis, údržba a upgrady existujúcich zariadení.

V druhom kvartáli táto časť vytvorila tržby 2,76 mld. €, teda takmer 30 % celkových tržieb.

Každý nový predaný stroj rozširuje nainštalovanú základňu, ktorú bude ASML servisovať ešte mnoho rokov. Zákazník navyše nemusí zakaždým kupovať úplne nový systém. ASML mu môže za vysokú maržu predať upgrade, ktorý zvýši výkon, presnosť alebo produktivitu existujúceho zariadenia.

Výsledkom je rastúca časť opakovaných tržieb a ešte vyššie náklady na prechod ku konkurencii.

ASML pôvodne očakávalo, že Installed Base Management narastie zo 6,2 mld. € v roku 2024 na 11–13 mld. € v roku 2030. Súčasné kvartálne tempo sa už pohybuje blízko spodnej hranice tohto cieľa.

High-NA predlžuje technologický náskok

Ďalšou fázou je High-NA EUV.

Jedno zariadenie stojí približne 400 miliónov dolárov, no pri vybraných vrstvách môže nahradiť viacnásobné expozície jedinou expozíciou. To zákazníkom znižuje počet výrobných krokov, zlepšuje yield a pri vhodných aplikáciách prináša výraznú úsporu nákladov.

Intel už začal High-NA používať na vybraných vrstvách procesorov Panther Lake. Je to dôležité potvrdenie, že technológia postupne prechádza z vývoja do reálnej veľkovýroby. ⁠Reuters

Ak bude adopcia úspešná, ASML nebude iba predávať viac systémov. Bude predávať technologicky pokročilejšie a drahšie zariadenia s potenciálne vyššou hodnotou pre zákazníka.

Valuácia je vysoká. To netreba ignorovať

ASML sa dnes obchoduje približne za 45–50-násobok očakávaného zisku.

To určite nie je lacná akcia.

Aj najkvalitnejší biznis môže byť slabou investíciou, ak investor zaplatí príliš vysokú cenu. Pri súčasnej valuácii trh očakáva pokračujúci dvojciferný rast EPS, ďalšie zvyšovanie odhadov, rast marží a úspešné zavedenie High-NA.

Ak by zisky rástli iba o 8–10 % ročne a P/E postupne kleslo k 30, akcia môže niekoľko rokov stagnovať alebo klesnúť napriek tomu, že samotná firma bude naďalej kvalitná.

Medzi hlavné riziká patria:

spomalenie AI capexu,

odklady objednávok zo strany zákazníkov,

ďalšie obmedzenia exportu do Číny,

vysoká závislosť od niekoľkých veľkých výrobcov čipov,

pomalšia adopcia High-NA,

rast konkurencie v DUV alebo vznik alternatívnych technológií,

kompresia valuačného násobku.

Preto dnes ASML nevnímam ako agresívny nákup.

Vnímam ho ako kvalitnú pozíciu, ktorú chcem ďalej držať.

Prečo mi súčasná veľkosť pozície vyhovuje

ASML dnes tvorí približne 10,3 % môjho portfólia.

Ak by akcia klesla o 50 %, celé portfólio by to stiahlo približne o 5,2 percentuálneho bodu. Bolo by to nepríjemné, ale nie zničujúce.

Ak by sa hodnota ASML v ďalších rokoch zdvojnásobila, pridala by súčasná pozícia portfóliu približne 10 %.

Predajom jedného kusu som teda znížil koncentračné riziko, no zároveň som si ponechal dostatočne veľkú pozíciu, aby ďalší úspech firmy výrazne ovplyvnil moje výsledky.

Ďalší kus nechcem predávať iba preto, že som v zisku.

Rovnako však pri dnešnej valuácii nemám potrebu agresívne dokupovať. Nové vklady môžem smerovať do iných spoločností a nechať váhu ASML postupne klesať prirodzeným rastom portfólia.

O ďalšom trime by som začal vážnejšie uvažovať až vtedy, keby pozícia narástla približne nad 15–18 % portfólia alebo by sa začala lámať samotná investičná téza.

Záver

ASML nedržím preto, že som ho kúpil za 642 € a dnes som v zisku 156 %.

Držím ho preto, že aj pri pohľade dopredu stále vidím jednu z najsilnejších technologických pozícií na svete.

Firma má monopol v EUV, rastúcu servisnú základňu, ďalší produktový cyklus v podobe High-NA, zvyšujúce sa marže a zákazníkov, ktorí bez jej technológie nedokážu vyrábať najpokročilejšie čipy.

Valuácia je vysoká a budúce výnosy už nemusia pripomínať posledné roky. To však automaticky neznamená, že treba predať výnimočný biznis a dúfať, že ho neskôr dokážem kúpiť lacnejšie.

Jeden kus som predal, časť zisku vybral a riziko znížil.

Zvyšných päť akcií nechávam pracovať.

Nejde o investičné odporúčanie. Ide o moju osobnú investičnú úvahu a pohľad na vlastnú pozíciu.